慕思股份：股價破發，業績變臉，回購難以救贖
2023.09.06 22:14
· 來自廣東
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雖然公司擬開啟回購，但慕思股份前景依舊不樂觀。
9月5日晚間，（001323.SZ）發布公告稱，擬回購部分公司股份，將用於後期實施股權激勵計劃或員工持股計劃。本次回購資金總額不低於1.2億元，不超過2.4億元，回購價格不超過40元。
雖然回購是上市公司向市場傳遞的积極信號，但是公司股價在二級市場卻沒有得到正向反饋。截至9月6日收盤，股價報收38.61元，下跌1.2%，總市值154億元。值得注意的是，目前公司股價已跌破發行價38.93元，相較於歷史最高價58.3元，跌幅逼近30%。鈦媒體APP發現，在公司回購方案發布之前，其董事長已經提議回購，這背後的原因或與公司低迷的股價有關。畢竟，上市一年多來，公司股價呈現寬幅震蕩趨勢，近半年的時間處於破髮狀態。此外，公司上市后業績“變臉”，其重銷售而輕研發，未來發展也不容樂觀。
回購或因股價破發
據了解，本次回購股份的資金來源為公司自有資金，按回購金額上限2.4億元、回購價格上限40元測算，回購股份數量為600萬股，約佔公司目前總股本的1.5%；按回購金額下限1.2億元、回購價格上限40元測算，回購股份數量為300萬股，約佔公司目前總股本的0.75%。
若以公司今日收盤價38.61元來看，回購股份上限40元要比現價高出近1.4元。對此，鈦媒體APP諮詢相關行業人士，其表示股票回購往往被視為一種穩價措施，通常回購價格越高，穩定股價的意味越重。
實際上，8月31日，公司發布公告稱收到公司實際控制人、董事長王炳坤先生《關於提議慕思健康睡眠股份有限公司回購公司股份的函》。王炳坤之所以發起這項提議，背後可能與公司股價長期破發有關。
2022年6月23日，公司登陸深交所主板發行價格為38.93元，前復權股價一度最高漲至58.3元，然而此後一直處於震蕩狀態，2023年3月以後更是持續下跌，最低一度降低至29.45元。截至9月6日，公司股價仍低於發行股價。
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因此，王炳坤可能認為資本市場低估公司價值，選擇回購股份。
此外，公司近期也拋出一系列穩定股價的措施。8月25日，公告，公司部分經銷商擬通過信託計劃參与的華泰證券（上海）資產管理有限公司管理的單一資產管理計劃，以自有資金及自籌資金通過深交所交易系統以集中競價交易或大宗交易等方式增持公司股份，增持金額不低於3500萬元且不超過7000萬元。
上市后業績“變臉”
實際上，儘管大盤近年來震蕩調整，但公司所屬家具行業板塊波動還算穩定。因此，公司股價長時間破發，更多還要從基本面上找原因。
資料显示，2004年公司在東莞成立，於2022年6月深交所上市，公司主要從事健康睡眠系統的研發、生產和銷售，主要產品包括中高端床墊、床架、床品及其他產品。2020年—2023年上半年，公司營業收入分別為44.52億元、64.81億元、58.13億元、23.99億元；同比增長15.29%、45.56%、-10.31%、-12.81%；同期歸母凈利潤分別為5.36億元、6.86億元、7.09億元、3.56億元，同比增長61.06%、27.99%、3.27%、15.31%。
從上述數據可以看出，公司2020年、2021年的業績呈現快速增長的趨勢，然而到2022年和2023年上半年，公司營業收入開始明顯下滑，利潤增長速度也在放緩。
然而，鈦媒體APP注意到，今年上半年公司營業收入同比下降，除了終端消費恢復不及預期導致渠道訂單下滑之外，還與其取消與歐派家居的直銷合作有關。今年半年報显示，公司已經終止直供歐派家居蘇斯品牌業務。
據了解，2019年9月，公司與歐派家居聯合共創“慕思·蘇斯”品牌，僅供歐派家居全渠道銷售。招股說明書显示，2019年、2020年和2021年上半年，公司對歐派家居的銷售金額分別為6288.15萬元、2.88億元和2.43億元，占當期營業收入的比例分別為1.63%、6.47%和8.65%。與此同時，歐派家居也是公司2020年和2021年上半年的第一大客戶。公司在今年半年報中坦言，若剔除直供歐派家居業務影響，上半年營業收入同比基本持平。既然歐派家居是公司重要客戶，那為何終止合作？之後對公司業績影響有多大？針對上述問題，鈦媒體APP致電詢問，公司回復稱，與歐派家居不合作的為買贈業務，而OEM業務還在繼續；因為買贈業務相當於買歐派的產品送慕思的產品，不利於提高公司品牌價值，並且這塊業務與公司經銷商也存在衝突，所以就終止合作；由於買贈業務佔比較大，短期對公司業績會有影響，但是長遠來看影響可能不會很大。
重銷售、輕研發，難撐高端局
公司主要聚焦於中、高端軟床產品。事實上，在軟床產品領域，公司的競爭對手眾多，境外品牌包括絲漣、席夢思、舒達、泰普爾、Sleep Numbe等，而境內品牌則包括顧家家居、夢百合、喜臨門等。
由於市場競爭激烈，公司在銷售推廣費用上也毫不手軟。財務數據显示，2020年—2023年上半年，公司的銷售費用分別為11.05億元、15.96億元、14.57億元、5.84億元，占當期營業收入的比例分別為24.82%、24.63%、25.06%、24.36%。也就是說，公司每年四分之一的收入都用來進行銷售推廣。而今年的半年報显示，公司的銷售費用主要集中在廣告費、工資及福利、業務推廣費上。其中，廣告費高達1.76億元，業務推廣費為9601.74萬元，諮詢及服務費4025.81萬元。與銷售費用高企相反的是，公司在研發創新上面的投入可謂是摳摳搜搜。財務數據显示，2020年—2023年上半年，公司的研發費用分別為9035.49萬元、1.55億元、1.58億元、7405.33萬元，占當期營業收入的比例分別為2.03%、2.39%、2.72%和3.09%。值得一提的是，今年上半年公司的研發費用中，用於產品設計的費用僅有263.39萬元，較2022年上半年的842.52萬元直接減少68.74%。如此少的研發費用投入，或難以支撐起公司的高端願景。（本文首發鈦媒體App，作者｜翟智超）
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